央行7月续发1838亿3年期央票 双向操作确保政策中性

   中央国债登记结算公司数据显示，央行7月对2010年7月发行的两期3年期央票进行非公开续发行操作。市场人士认为，央行“锁长放短”的流动性管理方式创新，显示央行货币政策操作总体思路是保持流动性合理适中，未来货币政策取向依然是相对中性。

   续发3年央票现身

   在二季度货币政策执行报告中，央行特别提到的对部分到期的3年期中央银行票据开展到期续做，引起市场极大关注。相关操作情况在中债登5日发布的公告中得到进一步披露。

   中债登网站8月5日挂出名为“10央票60续”和“10央票65续”的债券交易流通要素公告。公告显示，央行分别在7月15日和7月29日续发行1103亿元的“10央票60”和735亿元的“10央票65”，债券期限均为3年，续发规模合计1838亿元。

   尽管央行未明确续做3年央票的日期和规模，且二季度有不少3年期央票到期，但综合中债登公布的央票托管数据看，央行应是在7月首次开展类似的央票续发行操作。中债登数据显示，1-6月央票托管量净减少3490亿元，与同期根据公开数据测算的央票净发行量完全一致，也即央行应没有在上半年进行过非公开的央票发行。

   央行此举开创在银行间市场同时运用逆回购和央票工具的先例。据央行公告，在央行定向发行“10央票65续”的次日（7月30日），央行在公开市场开展170亿元的7天逆回购。二季度货币政策执行报告提到，央行根据一些参与续做机构的当期需要，向其提供必要的短期流动性支持。市场人士分析，央行采用的手段很可能是常备借贷便利（SLF）。

   双向操作确保政策中性

   央行续发3年央票，在很大程度上超乎市场预期，尤其是在货币市场利率偏高背景下，引起部分投资者对央行货币政策偏紧或者说放松无望的担忧。

   分析人士认为，投资者的担忧有一定道理，央行货币政策明显放松可能性的确不大。正如央行二季度货币政策执行报告所述，“把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，其对流动性影响的综合效果总体上是中性的，同时兼顾了稳健货币政策下保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求”。换句话说，央行依旧认为当前银行体系流动性在总量上是合适的，甚至是充裕的，而短期资金波动不具有持续性，通过短期工具即可调节。此外，二季度货币政策执行报告还提到，下阶段，央行将继续相机开展此类操作。

   3年央票期限较长，在一定程度上会抑制银行信贷投放和货币增长。国泰君安报告表示，基于未来通胀形势、经济调结构需要、货币信贷和社会融资总量增速判断，央行在整体政策方向上仍将保持中性态度，货币政策出现放松的概率很低。

   分析人士表示，担忧央行政策从紧也无必要。根据原有公开数据统计，7月央行公开市场净投放规模为3080亿元。

   将到期续做央票统计在内，当月净投放资金规模会缩水至1242亿元。但是，若将SLF的运用考虑在内，7月央行实际净投放规模可能依然较大。

   不少机构人士认为，央行此次名义上是对2010年两期公开发行3年央票进行续发，但实际上可能是对部分到期定向票据的展期操作，且操作量低于实际到期量。中债登数据显示，2010年6月，央票托管量增加950亿元，当月据公开数据统计的央票净发行量则为-2650亿元，托管量与净发行量之间相差3600亿元，表明当月央行可能定向发行3600亿元央票。机构猜测，这部分定向期限3年，正好在今年6、7月到期。即便央行续做央票将部分到期资金冻结，但仍然有将近一半正常市场投放，很难看出央行有实质紧缩意图。

   总体看，分析人士认为，通过“锁长放短”双向操作，央行希望引导货币市场利率回落到合理水平，而不是维持流动性偏紧。（张勤峰）