本周，中登公司和央行先后发布两份报告的数据显示：A股的人气继续下滑——8月份超过八成的账户无交易，近六成的账户空仓，居民投资股票的意愿不足一成。上述报告犹如两封紧急鸡毛信，同时向多空双方发出了重要信息。而在此时，我们发现，大量筹码开始悄悄向顶级机构集中……

给持仓者的信：

亲，让人唏嘘而感叹的投资人。在经历了如此市场扩容、如此高管大小非套现、如此公司黑幕等恶劣环境影响下，仍能坚持持有股票，大概就只有这样两种人，或麻木、或仍有期待。现在已无须再给你们以更多信心支持，本周的数据已经表明，有接近6成的投资人，站在了你们对面！你是选择放弃筹码，向多数人靠拢？还是继续在原地坚守呢？市场何去何从，本文将进行详尽的数据分析，不过有一点需要提醒，当基金88魔咒出现时，市场将向少数人的选择靠拢。

给空仓者的信：

恭喜现在已经接近6成空仓的投资人，我们的数据已经显示你们的账户持股数已经为0。少了如坐针毡般行情的折磨，想必心里比持股者好了很多。现在依然有很多支持看空的理由，也有很多不确定性因素存在，让你现在投资股票，几乎成了一种无稽之谈。空仓总是有合适的理由，本次数据却有另一种解读，空仓率的增加，意味着当指数下跌这么长时间后，筹码却开始流向了少数人的账户。究竟空仓率的增加有什么特别的意义，本文也将进行详尽的数据分析。这里也有一点要提醒现在的多数人，如果是在牛市里，当出现筹码开始集中之势，估计人人都明白其中的含义。不过也要注意一点，现在的筹码开始流向少数人，也可能是一种被动状态下出现的结果。

解密：两份报告

中登报告：超八成无交易近六成已空仓

9月9日，中国登记结算公司公布了8月份统计月报。

在市道低迷的情况下，8月依旧有不少新开户。统计显示，沪深两市在8月份新开自然人账户915370户，新开各类机构户3376户。

不过，有新开户并不能保障交投的活跃。统计显示，最近一年未参与二级市场集中交易的账户合计为6797.64万户，占期末总有效户数的50.25%。其中，沪市占46.38%，深市占54.04%。

若单看8月份，当月参与交易的有效账户仅有2413.6万户，占总户数的17.84%。当月未参与交易的A股有效账户则高达11115.03万户，占比高达82.16%。也就是说，在8月份，沪深两市大盘跌幅近5%的情况下，有超过八成的账户选择了持股不动或空仓不参与。

截至8月底，空仓的A股有效账户数为7818.79万户，占总有效账户数的57.79%。其中，沪市51.75%，深市63.73%。由此可见，在8月底，选择空仓的账户已经接近六成。

不过，Wind根据中登公司提供的周数据显示，截至9月9日，A股有效账户数为13801.69万户，期末持仓A股账户数为5716.36万户，也就是说，有8085.33万户在9月9日空仓，空仓率高达58.6%。这一数字较8月底再次增加了0.81个百分点。

而根据周数据看，9月5日~9日当周，A股仅有871.06万户参与了交易，占总户数的6.31%。根据Wind提供的数据，若剔除2011年2月1日、2010年10月8日当周只有一个交易日，2010年9月21日、2010年6月18日当周只有2个交易日，上述周交易户数创下了2008年12月底以来的新低（当周也仅有3个交易日）。

央行报告：投资股票意愿不足一成

9月15日，央行公布了每季度一次的问卷调查报告。其中，居民投资意愿创出2009年以来的新低。

数据显示，在当前物价、利率以及收入水平下，第三季度82.8%的城镇居民倾向于储蓄（其中，39.7%偏好“投资债券、股票、基金等”变相储蓄，43.1%偏好“储蓄存款”），17.2%倾向于“更多消费”。居民消费意愿维持低位，储蓄存款意愿更高，投资意愿回落。

在各主要投资方式中，选择“房地产投资”的居民占23.6%，比上季提高1.4个百分点，仍为居民投资首选。其他依次为“基金理财产品”21.3%，“债券投资”14.2%，“股票投资”9.2%，“股票投资”降至2009年以来最低水平。而今年第二季度，居民投资股票的意愿为11%。

值得注意的是，9.2%的股票投资意愿并非历史的最低值，但与最低值差距已经不大了。历史数据统计显示，2008年第三季度，居民投资股票的意愿曾降至历史最低点的8.2%。当时，A股正经历全球金融风暴下的大熊市。

如今，全球经济虽谈不上很好，但局面已比2008年改观了不少，9.2%的投资意愿与2008年3季度的8.2%的投资意愿又能有多大的区别呢？

解密：空仓率VS见底

数据为何失真

空仓率不具备指标性

《每日经济新闻》记者通过历史数据发现，实际上，目前近六成的空仓率并不能用来预测大盘的底部。

由于中登公司的数据是2008年才开始披露的，而2008年以来，A股最重要的底部有两个，一个是1664点，一个是2319点。又由于中登的数据以周统计，上述两底部的数据对应的时点和沪指应分别为2008年10月31日的1728.79点和2010年7月2日的2382.9点。

统计显示，2008年10月31日A股有效账户持仓户数为4719.66万户，当时的有效户数为10255.08户。以此计算，有46.02%的的账户持股，空仓账户占比53.98%。

在这一阶段，2008年10月10日、10月17日、10月24日、10月31日、11月7日、11月14日的空仓率依次为53.72%、53.8%、53.75%、53.98%、54.12%、54.33%，基本上呈现上升态势，但空仓率的最高点并不在指数最低位。显然，空仓率并不能昭示底部。

同样，2010年7月2日，A股持仓户数为5393.71万户，总户数为12636.83万户。以此计算，有42.68%的账户持有股票，空仓率为57.32%。在这一阶段，2010年6月18日、6月25日、7月2日、7月9日、7月16日的空仓率依次为57.11%、57.18%、57.32%、57.22%、57.32%，呈现出不规则变化态势，无法根据此来判断底部。

而从2008年以来的重要顶部看，2009年7月31日的空仓率为56.61%，2010年11月5日的空仓率为58.61%。这与上述两底部的空仓率53.98%和57.32%夹杂，看不出规律。

所以，历史数据让投资者失望了，高达六成的空仓率无法作为衡量底部的指标。（图二揭示空仓率与底部关系不大）

数据已经失真

《每日经济新闻》记者发现，之所以空仓率并不能判断底部和顶部，原因在于该数据的失真。

持仓率越高，下跌动力越大的判断是基于一个逻辑：即股市筹码是一定的，当大多数人持仓，少数人空仓的情况下，筹码就会趋于分散，从而形成出货或下跌；反之，空仓率越高，上涨动力越大的判断是基于一个逻辑：即股市筹码是一定的，当大多数人空仓，筹码就集中在了少数人手上，从而更利于拉升和上涨。

不过，上述逻辑成立的基础是：A股有效户数是恒定的。在此前提下，持仓户数、空仓户数的变化，才能真实反映市场状况。实际的情况是，每天都会有新的开户，随着有效户数的逐日增加，持仓率或空仓率的真实性就不强了。

由于中登公司公布的多是持仓数据，我们不妨从持仓率入手（持仓率=持仓户数/有效户数）分析。比如，2011年5月27日和2011年8月26日的持仓户数分别为5710.28万户和5710.16万户，相差仅仅1200户。这表明，上述两日市场的持仓户数，或者说是“多头”户数几乎是一样多的。在此情况下，这两日的上涨动力应该是一样的。

然而，这两日的有效户数分别为13442.67万户和13767.24万户，相差324.57万户，从而使得2011年8月26日的持仓率为42.48%，2011年5月27日的持仓率为41.48%。前者比后者多出了1个百分点。换算成空仓率即是：2011年5月27日的空仓率为58.52%，2011年8月26日的空仓率为57.52%。

根据常识判断，空仓率越高，股市越容易上涨。但实际情况是，上述两日的多头旗鼓相当。

此外，由于空仓率只能反映多空账户的多少，并不能反映账户资金量的多少，所以其真实性也大打折扣。最极端的情况是，上述相差的324.57万户在开户后就一直空仓，从而导致空仓户数增加，空仓率增加。

但这能够说明，因为多头的逐渐减少，股市见底了吗？

解密：投资意愿、交投活跃度

当前见底信号明显

虽然，从历史上看，空仓数据并不能预示顶部底部，但交投活跃的程度却与顶部、底部高度相关。《每日经济新闻》记者研究发现，当前的两大指标均指明，当前就是底部。

央行数据的风向标

作为国内最权威得经济意愿调查数据，央行每季度的调查报告往往与股市的涨跌形成某种对应，即居民投资股票的意愿的拐点，往往与股市的拐点相契合。

《每日经济新闻》记者统计显示，2007年一季度，投资股票和基金意愿的居民占比为30.3%，随后，这一数字大幅上涨，2007年二季度、2007年三季度的数据上冲至40.02%、44.3%。这其中，2007年三季度的44.3%创历史最高点。

对应A股，沪指站上了6000点。随后，发行的中国石油（601857，收盘价10.77元）更是创出了IPO冻结申购资金约3.3万亿的历史记录。

不过，投资股票基金意愿的拐点却在2007年四季度出现。就在2007年10月初，有意愿投身股市的人降至35.8%。随后，股市在10月16日见顶6124点。2008年一季度，这一意愿降至27.6%；2008年二季度，降至16.8%，基本回到了2006年年中的水平；2008年三季度，这一数字降至历史最低点的8.2%。

对应A股，沪指已经从最高点向下跌了65%，新股发行暂停，市场的成交额只有2007年中期的约四分之一。

由于央行从2009年起的问卷统计口径出现了变化，我们无法将2009年后的投资股票、基金意愿与前期数据进行比较。不过，从近四个季度的数据可见，居民倾向投资股票方面，2010年四季度为14.8%，2011年一季度为13.5%。而到了三季度，仅为9.2%。

对应A股，2010年10月见顶3186.72点后，股市就震荡走低，至今跌幅逾20%。

央行的调查报告指出，根据历史数据经验，居民投资股票和基金的意愿与股票市场（上证综合指数）的涨跌高度相关，其相关度为0.9。简单地说，当投资股票和基金的人越来越多时，股市风险就会越来越大，而当股市的关注度越来越小时，距离见底的时间就快了。

显然，如今有意愿投资股票的人为9.2%，这一数字与2008年最低迷时的8.2%仅一步之遥。

参与度锐减预示底部

相比空仓率，参与交易账户数却能够准确预示底部和顶部。

在阶段性顶部，2009年7月31日当周和2010年11月5日当周，参与交易的账户数分别为2626.11万户和2496.41万户，占当时有效户数比例的23.3%和19.04%。其中，23.3%是历史上（2008年数据以来）的最高值。由此可见，参与市场交易的户数占比越高，市场越活跃，股市见顶的几率也就越大。

相反，在阶段性底部，2008年10月31日当周和2010年7月2日当周，参与交易的账户数分别为736.94万户和1041.74万户，占当时有效户数比例的7.19%和8.24%。

此外，2009年12月31日当周（只有三天），参与交易的账户数为600.38万户，占当时有效户数比例为5.75%，为历史最低值。此时距离历史大底1664点并不远。

由此可见，在市场底部区域，参与市场交易的户数占比非常低，市场极度不活跃的时候，也就是股市见底的时候。

目前，2011年9月9日当周，参与市场交易的户数为871.06万户，占有效户数的比例为6.31%。这一数字已经低于底部——2008年10月31日7.19%和2010年7月2日8.24%的水平。与历史最低的2008年12月31日的5.75%，也相差不大（当时那一周只有3个交易日）。

若以此判断，底部就在眼前了。

解密：筹码集中度

团购时间或已到来

虽然空仓率的失真导致其无法作为判断底部、顶部的指标。但是，筹码集中和分散依旧与股市涨跌相关。值得注意的是，在市场迭创新低之际，市场筹码正在向超级机构处集中。所谓的“在别人恐慌时贪婪”便是巴菲特、索罗斯等“股神”取胜的秘诀。此时，即使无法判断底部的具体时间和点位，但大胆做市场的少数派，又有何妨？

筹码向顶级机构集中

《每日经济新闻》记者将中登公司2011年6月~8月份数据提取对比后发现，6月~8月，A股的总市值是在不断减少的，这与股市不断下跌相吻合。

按道理说，A股的总市值是减少的，那么，持有A股股票持仓账户的持仓市值也应该是减少的，无论是自然人账户还是机构账户。

不过，《每日经济新闻》记者发现，6月份以来，超级机构户——持有市值超过1亿元的账户数却在增加。

6月份，有5279家机构户持有的市值超过1亿元，7月份，这一户数增加至5344户。而到了8月底，持有市值过亿元的机构户数量增至5398户。显然，在指数不断下跌，股票市值不断缩水的情况下，部分顶级机构正在加大持仓，这一增仓远远跑赢了市值的缩水，并呈现出筹码向顶级机构集中的态势。

1000万~1亿元的数据同样可以说明问题。

6月份，持有市值为1000万~1亿元的机构户共有8868家，7月份这一数字增加至9013家。到了8月份，这一数字增加到了9008家，只比上个月少了区区5家。显然，超级机构仍在大力加仓。

值得注意的是，只有上述两个数据能够反映出明显的吸筹情况，机构账户在其他市值区间，自然人账户在任何市值区间，包括1000万~1亿元、1亿元以上这两个阶段，都呈现的是减少。（详见图四）

显然，这能够说明，在股市下跌，市值缩水的情况下，超级机构的持仓正在增加。

牢记基金88魔咒

顶级机构的暗中吸筹，这不免让人想到了“基金88魔咒”。所谓基金88魔咒是指，基金的仓位大幅度上升，譬如超过88%以后，往往这个时候股市就快要见顶了。于是，人们也就把基金仓位达到88%作为一道投资的警戒线。

其实，基金88魔咒是一个反向指标。按道理说，基金将仓位提升至88%，说明基金大举买进，豪赌上涨。然而物极必反。一方面，基金的持股上限已至，无法再继续推高股价；另一方面，基金的大举介入，正好给了私募、游资以及极少数的聪明的公募基金出让筹码的机会。

如今，超八成账户“装死”、近六成账户空仓、股票投资意愿不足一成等指标也达到了“物极”的地步，“必反”只是时间问题。何况顶级机构早就在吸筹了。（赵笛）